我坐在上海陸家寫字樓的落地窗前,指尖劃過商業航天指數()的K線圖。2026年2月5日,這個總市值突破10萬億的指數報收2462.63點,較前日下跌1.62%,額3409.95億。五年前,當我在北大華的課堂上提出“太空經濟將重構全球資產定價模型”時,臺下的質疑聲還猶在耳畔。而此刻,螢幕上跳的數字正在印證一個經濟學家的直覺:人類通往星辰大海的征途,本質上是一場資本、技與制度的共舞。
一、破冰者的估值謎題
2021年深秋,北京中關村的一間孵化裡,我第一次見到林深。這位前航天一院的發機總師,帶著五人團隊和一份皺的商業計劃書,試圖為他的“凌霄一號”可重複使用火箭募集2000萬天使資金。彼時的商業航天還於蠻荒時代,A相關企業不足30家,多數機構將其歸為“軍工配套”,市盈率普遍低於20倍。
“陳教授,您看這組資料。”林深的手指在草稿紙上劃過,“傳統火箭發本每公斤2萬元,我們的可回收方案能降到5000元,這是顛覆的。”我卻指著他的財務預測表搖頭:“你的估值模型錯了。商業航天不是製造業,不能用市盈率定價。”
彼時的林深還不明白,他面臨的是所有科技創業者的共同困境:種子期企業如何用“技構想”撬資本?據後來的行業資料,2021年商業航天種子期融資過率不足15%,機構最忌憚的是“技無法落地”與“資源不可控”兩大風險。我建議他調整策略:放棄追求3億元估值,轉而接深創投1.2億元的投前估值,換取的不僅是資金,還有中科院微波像團隊的技背書。
“稀缺資源比估值更重要。”我遞給林深一份國家航天局的軌道備案清單,“提前鎖定低軌頻段,這才是你未來融資的核心籌碼。”後來的事實證明了這一點——2023年凌霄航天完A融資時,軌道資源估值已佔公司總估值的30%,而當初同期創立、未做備案的三家企業,最終都因“組網無門”而倒閉。
2022年春,凌霄航天的首臺發機試車功。那天深夜,林深在朋友圈發了一張燃燒的發機照片,配文:“資本是燃料,但技才是火焰。”我卻在評論區寫道:“沒有準的資本配比,再旺的火焰也燒不遠。”彼時商業航天指數剛突破800點,中國衛通、中國衛星等頭部企業的市值還在百億區間徘徊,但我已從融資資料中嗅到了變局的氣息——政府產業基金的出資佔比從2020年的25%躍升至40%,資本開始向“科技”傾斜。
二、資本的逆向選擇
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