這場翔之圍，堪稱李茂貞的至暗時刻。朱溫的軍隊是攻城專業戶，天天在城外挖壕、架雲梯，李茂貞只能閉城死守。更慘的是，翔被圍了一年多，城裡的糧草早就吃了。《資治通鑑》裡記載城中食盡，凍餒死者不可勝計，連昭宗都只能吃粥，宮太監死一大堆。李茂貞的軍隊更慘，賣人於市，人直數百錢，簡直是人間地獄。

雪上加霜的是，蜀地的王建趁火打劫，派兵攻佔了李茂貞的山南西道。王建這波作太損了，本來還跟李茂貞稱兄道弟，結果趁人家被圍，直接搶地盤。李茂貞氣得跳腳，但也沒辦法，只能眼睜睜看著自己的西部門戶丟了。

到了天覆二年（902年）冬天，李茂貞實在撐不下去了，只能跟朱溫議和，把昭宗了出去。這波丟車保帥雖然保住了翔，但李茂貞的實力大損，從此退出了爭霸賽，只能守著自己的一畝三分地。朱溫帶著昭宗回長安後，沒多久就殺了昭宗，立了個傀儡皇帝，晚唐的已經快到結局了。

李茂貞經此一役，算是徹底想明白了：爭霸天下不適合自己，能保住翔就不錯了。他開始收戰線，把力放在部建設上，重修法門寺就是這時候搞的形象工程。據《大唐秦王重修法門寺塔廟記》記載，李茂貞前後花了二十多年，修了四百多間房舍，還鑄銅爐、修佛塔，說白了就是想靠給自己積點德，也給老百姓找點神寄託。這波作倒是功，法門寺後來能為名寺，李茂貞功不可沒。

開平元年（907年），朱溫終於忍不住篡唐稱帝，建立後梁。訊息傳到翔，李茂貞氣得拍桌子，但也只能罵兩句臣賊子，不敢真刀真槍跟朱溫幹。當時全國也就四個地方不服朱溫：河東的李克用、翔的李茂貞、淮南的楊行、西川的王建。王建乾脆在都稱帝，建立前蜀，還勸李茂貞也稱帝。

李茂貞心裡的，但理智告訴他不行。自己就剩那麼點地盤，稱帝就是拉仇恨，朱溫肯定第一個打他。於是他搞了個折中方案：不當皇帝，但皇帝待遇。他把翔王府擴建得跟皇宮一樣，設定文武百，妻子稱皇后，部下上書，出用天子儀仗。說白了就是過把皇帝癮，但不捅破那層窗戶紙，堪稱晚唐版緻利己主義者。

雖然當不真皇帝，但李茂貞把翔治理得還算不錯。他搞細化管理，減賦稅，鼓勵農桑，還建了翔府學，培養人才。世裡的翔居然有點世外桃源的意思，周邊逃難的人都往這跑。有史料說他治岐垂四十年，境稍安，這評價在軍閥裡算是相當高了。

不過好日子沒過多久，麻煩又找上門了。貞明元年（915年），李茂貞的養子李繼徽的假子李保衡投降後梁，把邠寧給丟了。接著，王建又派兵打過來，搶走了秦州、階州等幾個地方。更倒黴的是，彰義節度使劉知俊打了敗仗，居然投靠了王建。這波連環打擊下來，李茂貞的地盤只剩翔、涇原兩鎮七個州，從西北一霸變了關中小地主。

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